Научная статья ВАК на тему - Исследование влияния корпоративных и независимых венчурных фондов на оценку компании-стартапа при его IPO

 

Аннотация: В процессе своего развития многие компании-стартапы сталкиваются с необходимостью поиска дополнительных финансовых ресурсов для расширения и реализации своих инициатив. Последние годы показали активное использование такого инструмента как первичное предложение акций (IPO). IPO часто воспринимается как важный этап в жизни компании. Положительная динамика IPO на российском рынке указывает на растущий интерес инвесторов к такому механизму вложения средств. При этом, механизм венчурного финансирования, как правило, используется в отношении компаний-стартапов с инновационным подходом и повышенными рисками в обмен на перспективу сверхвысоких доходов. Объект исследования венчурное финансирование компаний-стартапов. Цель исследования – определение особенностей влияния корпоративных и независимых венчурных фондов на оценку компании-стартапа при первичном предложении акций. Методы исследования – документальный метод (изучение публикаций в области оценки компании-стартапа, проведения IPO, реализации механизма венчурного финансирования), аналитический метод, статистический метод, общенаучные методы исследования. Научная новизна исследования – обобщение существующих тенденций применения венчурного финансирования компаний-стартапа при их IPO, обоснование тезисов «стоимость компаний с венчурным капиталом при проведении IPO выше, чем у компаний без участия венчурного капитала» и «доход при размещении у компаний с венчурным капиталом выше, чем у компаний без участия венчурного капитала».

 

Ключевые слова: развитие экономики, стартап компании, IPO компании, венчурный капитал, влияние корпоративных венчурных фондов, влияние независимых венчурных фондов.

RESEARCH OF THE INFLUENCE OF CORPORATE AND INDEPENDENT VENTURE FUNDS ON THE VALUATION OF A STARTUP COMPANY AT ITS IPO

 

Abstract: In the process of their development, many startup companies are faced with the need to find additional financial resources to expand and implement their initiatives. Recent years have shown the active use of such a tool as an initial public offering (IPO). An IPO is often perceived as an important milestone in the life of a company. The positive dynamics of IPOs on the Russian market indicates the growing interest of investors in this investment mechanism. At the same time, the venture financing mechanism is usually used in relation to startup companies with an innovative approach and increased risks in exchange for the prospect of extremely high profits. The object of the study is venture financing of startup companies. The purpose of the study is to determine the characteristics of the influence of corporate and independent venture funds on the valuation of a startup company during an initial offering of shares. Research methods – documentary method (study of publications in the field of valuation of a startup company, IPO, implementation of a venture financing mechanism), analytical method, statistical method, general scientific research methods. The scientific novelty of the study is a generalization of existing trends in the use of venture financing of startup companies during their IPO, substantiation of the theses “the cost of companies with venture capital during an IPO is higher than that of companies without venture capital” and “the income from placement of companies with venture capital is higher than companies without venture capital participation."

 

Keywords: economic development, startup company, company IPO, venture capital, influence of corporate venture funds, influence of independent venture funds.

 

При рассмотрении специфики IPO выделяют три центральных вектора исследований.

Первый вектор акцентирует внимание на особенностях размещения акций, углубляясь в детали их ценообразования и проблематику неодинакового доступа к информации. Еще более 30 лет назад К. Рок заявлял о возможной неопределенности, как со стороны компаний, так и банков, участвующих в эмиссии, касательно реальной стоимости акций. По его мнению, участники рынка делятся на две категории: осведомленные и неосведомленные в информационной сфере. Первая категория знает фактическую стоимость акций при IPO, вторая же может рисковать переплатой из-за "эффекта неожиданных потерь" за счет неодинакового доступа к рыночным данным. [9, с. 69]

Второй вектор исследований характеризует мотивы компаний к публичному размещению вместо других методов масштабирования, учитывая потенциальные колебания на экономической арене. Согласно данному направлению, IPO может экономить средства, но это не меняет базовые характеристики компании.

Третий вектор сосредотачивает внимание на внутрикорпоративных причинах выбора IPO, таких как повышенное внимание акционеров или улучшение корпоративного климата.

При этом, в числе наиболее востребованных исследований выделяются те, которые связаны с участием в IPO стартапов, финансируемых корпоративными и независимыми венчурными фондами, а также влиянии венчурного финансирования на оценку таких компаний. Венчурные участники могут воздействовать на ценовые стратегии и динамику стоимости акций. Вложения в стартапы, получившие венчурное финансирование, часто воспринимаются как стратегически выгодные, предоставляющие эмитентам преимущества в формировании ценовой политики. Подобные стартапы, в долгосрочном плане, часто представляют собой успешные инвестиционные проекты. [11, с. 61]

Венчурно-поддерживаемое IPO представляет собой размещение акций, где венчурные участники играют ведущую роль. Этот подход к IPO является стратегией возврата ресурсов, вложенных венчурными партнерами. Результаты научных исследований в данном направлении сформировали множество гипотез и концепций, объясняющих аспекты этой стратегии, в частности, асимметрию информации, инновационные поведенческие и институциональные моделей и др. Некоторые подходы акцентируют внимание на динамике рынка, другие предлагают актуальные инструменты анализа.

Венчурные ресурсы - это финансы, направленные на поддержку новых, динамично развивающихся или только делающих первые шаги компаний и инициатив. Эти инвестиции, несмотря на их высокий уровень неопределенности, могут в долгосрочной перспективе приносить сверхвысокую отдачу. Тогда как традиционные инвесторы ставят приоритет на сохранении капитала, венчурное финансирование предполагает риск в надежде на крупные дивиденды от успешных проектов. Этот вид инвестиций обычно ассоциируется с перспективными и технологически продвинутыми начинаниями. Участники такого вида инвестирования называются венчурными инвесторами, а финансовые средства, созданные специально для таких целей, называются венчурными фондами. [2, с. 28]

Стартапы или компании часто сталкиваются с препятствиями при привлечении классического финансирования. Для таких компаний венчурные инвестиции выступают востребованной альтернативой, которая принципиально отличается от получения средств через банковские каналы, где организации должны обеспечивать регулярные выплаты по заемным средствам независимо от своей прибыльности.

Осуществляя венчурное финансирование, инвесторы вкладывают средства, ожидая не только возврата, но и участия в будущем успехе компании. Они готовы поддерживать бизнес, рассчитывая на дивиденды при его росте и развитии в перспективе.

Рост корпоративных и независимых венчурных инициатив связан с тем, что многие компании-стартапы сталкиваются с проблемами инвестирования в научные разработки. Эта ситуация выступила стимулом к преобразованию подходов в инновационной деятельности и поиску новых бизнес-стратегий. Дополнительное внимание к таким инициативам было обусловлено повышенными рисками стратегии расширения активов через объединения и приобретения в условиях глобальных нестабильностей.

Когда компания разрабатывает множество перспективных проектов, но из-за внутренних ограничений не может их осуществить, наиболее разумным шагом может стать привлечение венчурного капитала. Без этого многие инновационные идеи могут "затеряться", что усиливает риски потери инвестиций и утечки технологий.

По последним данным, в 2022 году мировой объем корпоративного и независимого венчурного финансирования вырос в сравнении с предыдущим годом более, чем на 42%, демонстрируя значительный рост активности в этой области. [5, с. 627]

Анализируя деятельность в этом направлении, можно отметить, что ключевыми участниками в данной области зачастую являются крупные компании. Их интерес к инновационным проектам определяется стратегическими или коммерческими целями и варьироваться от поиска новых решений для продажи до внедрения технологий, которые оптимизируют внутренние процессы.

Вложения через корпоративные и независимые венчурные фонды предоставляют корпорациям ряд преимуществ: [4, с. 289]

- минимизация несоответствий между стратегическими планами главной компании и венчурными фондами;

- более эффективный подход к выполнению диверсификационных инициатив;

- дифференциация рисков при освоении инноваций совместно с ключевыми партнерами;

- структурированный доступ к актуальным данным о последних научно-технологических прорывах;

- ускоренное внедрение передовых технологических решений;

- стимулирование корпоративного инновационного духа среди персонала.

 

Каждому венчурному фонду, как правило, предоставляется инвестиционное директивное поручение, учитывающее:

- основные векторы инвестиционной деятельности;

- пределы финансовых вложений для отдельных проектов;

- планируемую экономическую выгоду от вложений.

Корпоративные и независимые венчурные инвестиции используют разнообразные стратегии, адаптируя современные подходы для установленных бизнес-целей: [12, с. 325]

1. Бизнес-ориентированные венчурные инвестиции. Эта модель направлена на укрепление и расширение ключевых областей деятельности главной компании. Например, Microsoft около 1% годовой выручки вкладывает средства в стратап-проекты. При этом такие инвестиции часто сосредоточены на рынках, близких к основной деятельности компании;

2. Инвестиционно-направленные венчурные инвестиции. По сути, это венчурный фонд, работающий в интересах корпорации. Его задача – получение высокой отдачи от вложений, но при этом он может сотрудничать с другими венчурными фондами. Инвестиции могут быть значительно больше (до 10 раз), чем у фондов с бизнес-ориентацией;

3. Венчурные инвестиции фокусирующиеся на клиентах. Задача такого фонда – поддержка стартапов, которые могут увеличить клиентскую  базу корпорации. В качестве примера можно отметить деятельность Intel Capital;

4. Диверсификационные венчурные инвестиции. Подобные фонды помогают компании расширить свой бизнес-портфель, вкладывая средства в различные альтернативные направления. Эту модель успешно использует Google Venture.

В контексте России интересно изучить опыт таких корпораций, как Royal Dutch Shell и др. Они стремятся создать инновационные кластеры, которые:

- обеспечивают доступ к компании для стартап-проектов;
- интегрируют успешные стартапы в свою корпоративную структуру;
- гармонизируют долгосрочные планы с текущими потребностями, например, продвигая использование газа в качестве экологически чистого топлива.

Для оценки финансовых стратегий корпоративных и независимых венчурных фондов при IPO компаний-стартапов существуют разнообразные методы. Среди наиболее часто используемых можно выделить параметры, такие методы, как cash-on-cash, ROI и IRR. Эти инструменты оценки применимы как для изучения отдельных проектов, так и для обзора общего инвестиционного портфеля. Согласно статистическим данным в области венчурного финансирования, 30% стартапов не оправдывает инвестиций, еще около 30% позволяет окупить затраты, а оставшиеся стартапы предлагают высокую и сверхвысокую доходность. Ожидания относительно доходности венчурных инвестиций могут варьироваться в зависимости от особенностей деятельности и расположения компаний. [6, с. 75]

В России активность в области венчурного финансирования началась в 2010 году. В настоящее время в стране работает приблизительно 40 таких фондов, в то время как на мировой арене их число превышает тысячу. Согласно данным PwC и РВК, в 2022 году 27 российских корпораций активно вкладывались в венчурные проекты, заключив 77 сделок. Это примерно трехкратное увеличение по сравнению с 2021 годом.

При этом, крупные российские компании особо склонны поддерживать российские стартапы. В 2022 году были осуществлены 60 инвестиций в отечественные проекты, тогда как в иностранные проекты - лишь 17 инвестиций. Если говорить о ведущих игроках этого рынка, то можно выделить: [7, с. 625]

- АФК «Система» - 15 инвестиций;

- Сбербанк и Mail. Ru Group - по 9 инвестиционных сделок;

- QIWI вложился в 7 проектов;

- ГК «ПИК» - участие в 5 проектах;

- Роснано, Softline и S7 Group - каждый с 3 проектами;

- Ростех и «Фармстандарт» - по 2 проекта.

Стартапы, вступая в партнерство с венчурными инвесторами, обычно предоставляют им часть своего уставного капитала или акций за финансовое сотрудничество. Эту особенность следует учитывать при решении о правовой форме бизнеса.

Для стартапа важно создать благоприятную атмосферу основного вектора деятельности, что подразумевает быстрый и простой процесс регистрации, легкий оборот акций, умеренное налоговое давление и прозрачные требования к финансовой отчетности.

В стартапах участие собственников и инвесторов часто различается. Обычно собственники вкладывают уникальные знания и интеллектуальные активы, тогда как инвесторы предоставляют финансовый капитал. Эта неоднородность требует осмотрительного выбора юридической формы, которая учитывает интересы обеих сторон. Инвесторы должны иметь возможность защитить свои инвестиции, не ограничивая при этом роль собственников стартапа в процессе управления.

В России для стартапов существуют следующие организационные форм: общество с ограниченной ответственностью, акционерное общество и хозяйственные партнерства. Несмотря на предназначение последних для технологических проектов, они не всегда идеально этого подходят данному типу проектов. Основные проблемы хозяйственных партнерств: [1, с. 349]

- затрудненный выход участников в установленные сроки;

- сложные условия для внесения капитала с риском предъявления штрафов;

- ограничения на участие в других организациях;

- невозможность оплаты вкладов долями ООО;

- невозможность выпуска ценных бумаг;

- невозможность проведения рекламных кампаний;

- налоговые нюансы, делающие их менее привлекательными для инвесторов, особенно при сравнении с мировыми стандартами.

Автор считает, что компаниям, фокусирующимся на одном инновационном продукте, следует задуматься о публичном размещении акций, когда они находятся на волне расширения своего бизнеса. Ключевым моментом для начала этого процесса является наличие эффективной внутренней организации, действующих операционных механизмов, надёжных партнерских отношений и наличие интереса со стороны венчурного партнера к сделке. Главный интерес такого партнера - усилить рыночное влияние компании к моменту размещения и максимизировать ее стоимость. Этот путь также выгоден собственникам стартапа, поскольку репутация компании напрямую влияет на возможный объем инвестиций в ходе IPO. [10, с. 49]

До сих пор основная часть аналитических работ по влиянию венчурных фондов на оценку компании-стартапа при ее IPO базировалась на данных зарубежных предприятий. Согласно исследованиям из США, публичное размещение акций положительно сказывается на компаниях с венчурным финансированием. Однако, как подчеркивают эксперты, существуют потенциальные риски недооценки акций в процессе их первичного предложения.

Венчурные инвесторы часто воспринимаются как драйверы, способные воздействовать на оценку первичных публичных предложений компаний-стартапов. Многие эксперты считают, что IPO от фирм с поддержкой венчурных инвестиций обычно менее подвержены рискам, предоставляя основание для формирования акционерной стоимости без существенных уступок инвесторам.

Исследователи, в области тематики обоснования стоимости акций в контексте IPO, применяют разнообразные индикаторы, чтобы определить оптимальную цену первого дня продаж, базируясь на диапазоне от открытия до закрытия акции.

Принято считать, что компании-стартапы целенаправленно устанавливают сниженную доходность для первичных предложений, объясняя это стремлением к созданию повышенного интереса. Кроме того, они регулируют объем акций, предоставленных для инвесторов, отказываясь от увеличения начальной цены акции.

Для объяснения вышеуказанных особенностей было проведено исследование, в рамках которого IPO компаний-стартапов с корпоративной и независимой венчурной поддержкой сопоставлялись с обычными IPO. Таким образом, было проведено сравнение результатов между двумя категориями IPO компаний-стартапов: с венчурным финансирование и без него.

Рассмотрим первый тезис, касающийся более высокой оценки стоимости акций у компаний-стартапов с венчурным финансированием во время их первичного предложения акций, по сравнению с теми, кто не пользовался подобной поддержкой. [3, с. 54]

Так, согласно результатам исследований, оценка стоимости акций компаний с венчурными инвестициями в среднем в 9 раз превышает аналогичный показатель у компаний, которые не привлекали венчурное финансирование. Таким образом, можно констатировать существенное влияние корпоративных и независимых венчурных фондов на увеличение оценки компаний-стартапов при их IPO.

Для анализа второго тезиса, касающегося более высоких доходов на стадии IPO у компаний-стартапов с венчурными инвестициями по сравнению с доходами компаний без такого финансирования, следует отметить, что для полноценного анализа результатов IPO у разных категорий стартапов необходимо уделить внимание таким параметрам, как начальный доход, корректированный начальный доход и корректированный рыночный доход. Эти показатели отражают изменение курса акций за первый день IPO с момента старта до завершения. Важно учитывать также значения индексов тех рынков, где происходило размещение.

В итоге, необходимо отметить, что корректированный рыночный доход у компаний-стартапов с венчурными инвестициями выделяется среди прочих компаний-стартапов.

Так, положительный корректированный рыночный доход у фирм с венчурными инвестициями показывает их эффективность на стадии IPO. В то же время, средний корректированный рыночный доход для компаний-стартапов без венчурного финансирования демонстрирует отрицательное значение (-12,95%), что говорит о трудностях, с которыми они сталкиваются на стадии размещения акций. Корректированный рыночный доход у компаний с венчурным финансированием указывает на их высокую более эффективность в первый день IPO.

В заключение можно отметить, что IPO компаний-стартапов с поддержкой венчурных фондов показало значительно более высокую стоимость и эффективность по сравнению с IPO компаний, работающих без такого финансирования. Эти данные подтверждают доминирующую точку зрения о том, что взаимодействие с венчурными фондами снижает риски для инвесторов. Основная проблема в данной сфере заключается в том, что многие компании не уделяют должного внимания привлечению инвесторов до начала IPO. Но если у компании уже есть надежный финансовый партнер, особенно известный венчурный инвестор с отличной репутацией, то подготовка к IPO становится менее сложной задачей. Такие компании также часто привлекают к себе профессионалов высокого класса и крупные инвестиционные структуры, что делает их более привлекательными на рынке первичного предложения акций. [8, с. 59]

Таким образом, следует подчеркнуть, что при размещении акций на IPO компаниям, которые не привлекают венчурные инвестиции, следует устанавливать цену ниже, чтобы стимулировать интерес к их активам. В современной России компаниям-стартапам, работающим с венчурными фондами, легче найти свое место на финансовой арене. Успешное публичное предложение во многом зависит от правильного выбора торговой платформы. Главная цель - уменьшить затраты и увеличить доход от реализации акций различным инвесторам.

Список литературы

 

1. Джинджихашвили, А. З. Оценка стратегического влияния фондов прямых инвестиций и венчурных фондов в развитии Российской экономики / А. З. Джинджихашвили // Форум молодых ученых. – 2018. – № 1(17). – С. 347-350.

2. Дурнев, А. И. Методы и инструменты управления венчурными инвестициями, применяемые на различных стадиях стартапа / А. И. Дурнев // Инновационное развитие экономики. – 2018. – № 5(47). – С. 26-30.

3. Еремченко, О. А. Корпоративные венчурные фонды российских компаний: перспективы и барьеры / О. А. Еремченко, В. Г. Зинов // Инновации. – 2020. – № 1(255). – С. 47-57.

4. Иванова, Л. Н. Оценка стоимости IT-стартапа венчурным инвестором / Л. Н. Иванова, В. А. Федоров // Экономика, экология и общество России в 21-м столетии. – 2021. – Т. 1, № 1. – С. 285-293.

5. Князев, В. А. Цели компании при выходе на IPO и способы оценки рыночной стоимости компании в России / В. А. Князев, К. Б. Кайгородцев, В. В. Назарова // Скиф. Вопросы студенческой науки. – 2022. – № 5(69). – С. 624-643.

6. Николаев, Р. Н. Венчурные фонды и роль АО "Российская венчурная компания" в венчурном инвестировании России / Р. Н. Николаев // Вектор экономики. – 2020. – № 12(54). – С. 69-79.

7. Никулина, О. В. Оценка влияния венчурного инвестирования в России на рост конкурентоспособности инновационных компаний / О. В. Никулина, А. В. Трошина // Экономика устойчивого развития. – 2018. – № 4(36). – С. 62-66.

8. Паштова, Л. Г. О влиянии корпоративного венчурного капитала на инновационное развитие экономики России / Л. Г. Паштова // Финансы: теория и практика. – 2021. – Т. 25, № 3. – С. 53-65.

9. Ульяницкая, А. И. IPO как фактор привлечения капитала и повышения стоимости бизнеса (анализ, эффективность, оценка влияния на стоимость компании) / А. И. Ульяницкая // Вестник науки. – 2021. – Т. 1, № 12(45). – С. 66-74.

10. Филин, С. А. Методологические аспекты оценки влияния корпоративных ценностей на развитие компании / С. А. Филин, В. Н. Сидорова // Нормирование и оплата труда в промышленности. – 2021. – № 5. – С. 43-57.

11. Чаленко, Д. Д. Оценка стоимости компаний при выходе на IPO / Д. Д. Чаленко // Финансовые рынки и банки. – 2021. – № 7. – С. 59-62.

12. Шинкарев, Н. В. влияние венчурного капитала на рост инновационных компаний / Н. В. Шинкарев // Финансовая экономика. – 2019. – № 8. – С. 322-326.

 

References

 

1. Dzhindzhikhashvili, A. Z. Assessment of the strategic influence of direct investment funds and venture funds in the development of the Russian economy / A. Z. Dzhindzhikhashvili // Forum of young scientists. – 2018. – No. 1(17). – pp. 347-350.

2. Durnev, A. I. Methods and tools for managing venture investments, used at various stages of a startup / A. I. Durnev // Innovative development of the economy. – 2018. – No. 5(47). – P. 26-30.

3. Eremchenko, O. A. Corporate venture funds of Russian companies: prospects and barriers / O. A. Eremchenko, V. G. Zinov // Innovations. – 2020. – No. 1(255). – pp. 47-57.

4. Ivanova, L. N. Estimation of the value of an IT startup by a venture investor / L. N. Ivanova, V. A. Fedorov // Economy, ecology and society of Russia in the 21st century. – 2021. – T. 1, No. 1. – P. 285-293.

5. Knyazev, V. A. Goals of the company when entering an IPO and methods for assessing the market value of the company in Russia / V. A. Knyazev, K. B. Kaygorodtsev, V. V. Nazarova // Skif. Questions of student science. – 2022. – No. 5(69). – pp. 624-643.

6. Nikolaev, R. N. Venture funds and the role of Russian Venture Company JSC in venture investment in Russia / R. N. Nikolaev // Vector of Economics. – 2020. – No. 12(54). – pp. 69-79.

7. Nikulina, O. V. Assessing the influence of venture investment in Russia on the growth of competitiveness of innovative companies / O. V. Nikulina, A. V. Troshina // Economics of Sustainable Development. – 2018. – No. 4(36). – P. 62-66.

8. Pashtova, L. G. On the influence of corporate venture capital on the innovative development of the Russian economy / L. G. Pashtova // Finance: theory and practice. – 2021. – T. 25, No. 3. – P. 53-65.

9. Ulyanitskaya, A. I. IPO as a factor in attracting capital and increasing the value of business (analysis, efficiency, assessment of the impact on the value of the company) / A. I. Ulyanitskaya // Bulletin of Science. – 2021. – T. 1, No. 12(45). – pp. 66-74.

10. Filin, S. A. Methodological aspects of assessing the influence of corporate values ​​on the development of the company / S. A. Filin, V. N. Sidorova // Rationing and remuneration of labor in industry. – 2021. – No. 5. – P. 43-57.

11. Chalenko, D. D. Estimation of the value of companies when entering an IPO / D. D. Chalenko // Financial markets and banks. – 2021. – No. 7. – P. 59-62.

12. Shinkarev, N.V. The influence of venture capital on the growth of innovative companies / N.V. Shinkarev // Financial Economics. – 2019. – No. 8. – P. 322-326.

 

Наши контакты

 

Позвонить менеджеру по номеру: +7 (987) 772-22-22	WatsApp Telegram Viber по номеру:  +7 (987) 772-22-22	Написать письмо нашему менеджеру на адрес: Адрес электронной почты защищен от спам-ботов. Для просмотра адреса в вашем браузере должен быть включен Javascript.	Оформить заявку, перейдя в следующий раздел сделать заявку